TOKYO – Çin hisseleri beş ay içinde Güney Kore büyüklüğünde bir tutarı kaybedince, Beijing’de bir sorun ortaya çıkıyor.
Mayıs’tan beri süren 2,4 trilyon dolarlık değer kaybı, Kore’nin 2,25 trilyon dolarlık GSİ ile Kanada’nın 2,49 trilyon dolarlık GSİ’si arasında bir konumda. Hisse senetlerinin düşüş piyasası bölgesine girmesini açıklayabilecek birçok faktör var ancak önemlilerinden biri tüketimin ve gayrimenkul sektörünün uzun süredir süren durgunluğu. Yapay zeka (YZ) ticaretindeki dalgalanmalar da dış baskıyı artırıyor.
Sironi şurası ki Çin, YZ yenilik yarışını kazanmaya devam ederken borsa bundan nasibini alamıyor. CSI 300 endeksi bu yıl %11 gerilerken, Taypei ve Seul borsaları sırasıyla %59 ve %31 yükseldi.
2025’in Ocak ayında yaşanan “DeepSeek şoku”ndan beri Çin laboratuvarları üst üste dikkat çekiyor. Temmuzda Moonshot YZ’nin Kimi K3 ürünü, DeepSeek’in bir istisna olmadığını kanıtlarken, Stanford’ın İnsan Odaklı Yapay Zeka Enstitüsü yakın zamanda Çin’in Amerika’nın öndeliğini hızla erittiğini belirtti.
Johns Hopkins’in İleri Uluslararası Çalışmalar Okulu (SAIS)’nden Samm Sacks, ABD ve Çin modelleri arasındaki açığın “dar ve kırılgan” olduğunu söylüyor.
Bu hafta DeepSeek yaklaşık 15 milyar dolar toplayarak, yılların en çok beklenen IPO’larından biri için zemin hazırladı. Yine de MiniMax ve Z.AI (Zhipu) gibi YZ geliştiricilerinin hisseleri her gün vurulurken, daha fazla şirket listeleme sürecine giriyor.
Shanghai, küresel YZ patlamasını üç nedenden dolayı kaçırıyor. İlki zayıf güven: altı yıllık düşen gayrimenkul değerleri, rekor seviyelere yakın genç işsizliği ve enflasyonist baskı hanehalkını ve işletmeleri olumsuz etkiliyor.
İkincisi endös kompozisyonu. CSI 300, çok az YZ donanımı maruz bırakırken; Tayvan ve Güney Kore TSMC, Samsung ve SK Hynix ile dolu. Büyük bir YZ başarısı olmasa da Japonya, küresel teknoloji rallisinden yararlanıyor.
Üçüncüsü ise düzenleyici ve jeopolitik belirsizlik. Son 2020’den beri Xi Jinping’in teknoloji sıkılaştırmaları, Çin’i yabancı fonlar için “yatırılmaz” olarak nitelendirdi ve Nvidia da dahil olmak üzere gelişmiş çiplere yönelik ABD ihralat kontrollerine dair belirsizlik anakara değerlemelerini baskılıyor.
Beijing, kaotik bir teknoloji satışından sonra tekrar devlet destekli fonlardan, sigorta şirketlerinden ve düzenleyicilerden oluşan “milli takımını” seferber etti. Bu el kitabının Shanghai hisselerini istikrara kavurma geçmişi var.
En ünlü müdahale, 2015 yazında hisselerin haftalar içinde üçte bir düştüğü anda geldi. Beijing, devlet fonları, binlerce şirkette işlem askıya alması, bir IPO donması, anakara halkının evlerini marjin teminat olarak göstermesine izin veren kurallar ve hatta vatansever hisse satın alma kampanyalarıyla karşılık verdi. Takım 2018’de, 2021-22’de, 2023’te, Nisan 2025 tarif şokunda ve Temmuz 2026 teknoloji satışında tekrar çağrıldı.
Gayrimenkul krizi, genç işsizliği ve kötü yerel devlet maliyeleri, zayıf hanehalkı talebini daha da kötüleştiriyor. Finansal sorun, üst düzey büyüme için hırslı eyalet yetkililerini ödüllendiren bir teşvik yapısına dayanıyor; ne kadar büyükse o kadar iyi.
İşte Çin’in, nereye gittiği belli olmayan altışar şeritli otoyolları, az sayıda uluslararası uçuşa sahip havalimanlarını, rekor kıran gökdelenleri, beyaz fil stadyumlarını ve belki de asla bitirilemeyecek apartman komplekslerini sahip.
Belediye liderleri, bu patlamayı yerel devlet finansman araçları (LGFV) aracılığıyla finanse etti; bankalardan büyük toplamlar borçlandı ve büyük ölçüde defter dışı.
Şimdi LGFV balonu, Xi’nin tüketim odaklı büyümeye yönelik girişimini zorlaştırıyor. Derecelendirme ajanslarının dikkatini çekti ve yerel devletlerin girişimlere destek olma, üretkenliği artırma ve gelirleri yükseltme yeteneğini sınırlıyor.
Fitch’ten Davis Sun, 2028’deki “görünmez borç” hedefini “aslında mainly bir politik ve muhasebe kilometre taşı” olarak nitelendiriyor, çoğu LGFV’nin mali açıdan bağımsız hale geldiği an değil.
Günün borçlanması, gayrimenkul sektörünü çözmeye pek yardımcı olmayacak. Sadece cesur, yaratıcı politika kötü varlıkları geliştiricilerin bilançolarından çıkarabilir. Ayrıca belediye maliyetlerini temizlemeye, genç işsizliğini azaltmaya, üretkenliği yükseltmeye veya yaşlanan nüfusun ve durgun doğumların getirdiği baskıyı hafifletmeyecek.
Ev halkının yaklaşık %70’i gayrimenkule bağlı olduğundan, piyasayı istikrara kavurmak tüketici harcamalarını canlandırmak ve %5’lik büyümeyi sürdürmek için şart. Konut piyasasına bir taban oturtacak ve 1,4 milyar insana umut verecek inandırıcı önlemler alınmazsa, ekonomiyi aşağı çeken “enflasyonist zihin” (deflasyonist zihin) büyümeye devam edecek.
Son teşvikler büyümeyi tekrar hedef aralığına geri getirdi. Üçüncü çeyrek GDP’si yılın aynı dönemine göre %4,5 büyüyerek dokuz aylık rakamı %4,5-%5 hedefine karşı %4,6’ya çıkardı; bu büyük ölçüde ihracata ve fabrika faaliyetlerine borçlu.
Çin Merkez Bankası, bir yıllık teminatlı tamamlayıcı kredi oranını 25 baz puan indirerek %1,5’e düşürdü, kapsamını daha fazla altyapı yatırımı için genişletti ve teknoloji, özel şirketler, çiftlikler ve küçük işletmeler için yeniden kredi kotalarını artırdı.
Ancak Uluslararası Para Fonu da dahil olmak üzere birçok kişi, Çin’in 2027’de %4’e yavaşlayacağını görüyor. IMF’nin Asya ve Pasifik Departmanı Direktörü Krishna Srinivasan, geçen hafta mali desteğin “boyut ve kapsam açısından oldukça sınırlı” olduğunu söyledi.
Büyümenin çoğunun dış taleple açıklandığını, bu yüzden yeniden dengelemenin “gerçekten hayata geçmediğini” söyledi. Ekonominin tekrar enflasyonist hale gelmesine kadar “çok daha fazla” mali teşvik istedi ve ekonomik krizin “çok uzun süredir sürdüğünü” söyledi.
Diğer analistler katılıyor. Moody’s’ten Elaine Xu, paketin kredi iletimini mütevazı şekilde iyileştirmesi ancak “geniş kredi talebini önemli ölçüde yükseltmesi veya sektörün zayıf seyirini değiştirmesi beklenmiyor” diyor.
Hedefli fonlama “tek başına daha güçlü özel borçlanma talebi yaratmıyor” ve yaklaşım “geniş tabanlı teşvik yerine finansal sistem üzerinden seçici gevşemeyi tercih etmeyi yansıtıyor.
ANZ Bank’tan Xing Zhaopeng, “iyileşme sağlam değil çünkü mali görünüm stabil değil” diyor, 2027 için aşağı yönlü risk olduğunu ekliyor. Oxford Economics’ten Sheana Yue, konut çöküşünün daha güçlü sanayi faaliyetinden ekonomiye yayılan etkileri sınırlamaya devam edeceğini söylüyor.
Tüketiciye yönelik şirketler bunun farkında. Nike geçen ay görünümünü düşürdü, Greater China’dan gelirinin 2021 zirvesinden %29 düşerek 5,8 milyar dolara indiğini belirtti. CEO Elliott Hill, iyileşmenin “zaman alacağını” söyledi.
Analistler, Xi’nin partisinin nihayet 2013’teki piyasaya “kararlı” bir rol verme sözüne uyması gerektiğini söylüyor. Ancak Xi altında parti, reformda aşırı vaat edip az yerine getirme eğiliminde.
Çin, hisse senedi ve tahil piyasalarını yabancı yatırımcılara açtı, devlet tahilleri büyük global endekslere eklendi, ancak Shanghai ve Shenzhen’a erişim, Çin Inc.’yi global gözetim için hazır hale getirmek için gereken yerel reformlardan sık sık daha hızlı.
Çin, önceki kez skeptikleri zorladı. 1997’den beri analistler ve kısa satıcılar, hiç gelmeyen borçla beslenen bir çöküşü tekrar tekrar öngördü. Yine de yerçekimi yasalarından bazıları geçerli.
Gelişmekte olan ekonomiler, trilyonlarca dış sermaye gelmeden önce inancı, güvenilir sermaye piyasaları kurmalı; bu da daha fazla şeffaflık, daha iyi kurumsal yönetim, kredi derecelendirme ajansları gibi güvenilir gözetim mekanizmaları ve daha güçlü finansal mimari anlamına geliyor.
Xi altında, ancak Çin daha az şeffaf ve medyası daha az özgür hale geldi. “Xiconomics” için sorun, Beijing’in yabancı para geldikten sonra dünya sınıfı bir finansal sistem kurmaya çalışması. Tersini yapmalı.
Yapılacaklar listesi uzun: daha dinamik sermaye piyasaları, daha düşük genç işsizliği, yerel hükümet borcuna hesaplaşma, devlet-owned işletmelerin baskınlığına sınırlamalar ve daha şeffaflık.
Beijing ayrıca sosyal güvence ağlarını genişleterek haneleri tasarruftan harcamaya yönlendirmeli, Çin Merkez Bankasına daha büyük bağımsızlık vermeli ve tamamen dönüştürülebilir yuan’a doğru ilerlemeli.
Ancak Xi’nin geçen aydaki adımları, nedenlerden çok belirtilere odaklandığını gösteriyor. Offshore ticaret platformlarına yönelik kapsamlı baskın gerçekten gerekiyorsa, regülatörlerin nedenini açıklamalı ve partinin geçmiş beş yılın derslerini sindirdiğini global yatırımcılara güvence vermeli.
Çok sayıda global fon için, 2020’lerin sonundaki internet platformlarına saldırı, Alibaba kurucu ortakları Jack Ma ile başlayan, hala tutarlı bir gerekçeden yoksun. Bu çözülmemiş sorular şimdi Xi’nin sınır ötesi sermaye akışları ve mühendislerin seyahati üzerindeki yeni sınırlamalarının üzerinde asılı.
Daha fazla kontrol ve daha az açıklık, geçen mayıs ayında Çin Lideri Xi Jinping’in Başkan Donald Trump ile birlikte Beijing’i ziyaret eden teknoloji CEO’larından oluşan heyete vaat ettikleriyle kolayca bağdaştırılamaz – o zamanlar Şanghay borsaları toparlanmış durumdaydı.
Yapay zeka patlaması Asya’yı yeniden şekillendirirken, dünya Çin’i defterin diğer tarafından izliyor. Son on yılda Çin, Asya’nın ekonomik saatini hızlandırdı. Şimdi yapay zeka, Çin’in borsa piyasasında aynı şeyi yapıyor ve Xi’nin uzun süredir ertelenen reformları hızlandırma konusunda hataya yeri oldukça az.
William Pesek’i X üzerindeki @WilliamPesek hesabından izleyin
- X
- Bir arkadaşa bağlantı gönder (Yeni pencerede açılır)
- Yazdır (Yeni pencerede açılır)
Bu gelişme hakkında düşüncelerinizi, donanım deneyimlerinizi veya sorularınızı Topluluk Forumumuzda paylaşın.
Foruma Katıl & Yanıtla ➔
